16. 투자의 경제성을 평가하는 두 가지 방법

 기업의 가치를 평가하는 목적은 여러 가지가 있겠으나 M&A 진행을 목적으로 한다고 가정한다면 해당 기업의 인수를 진행함으로써 얻을 수 있는 수익을 평가해봐야 합니다. 이 투자의 경제성을 평가함에 있어 내부수익률을 가지고 평가하는 방법과 순현재가 치를 가지고 평가하는 방법의 두 가지가 널리 사용됩니다. 

 

내부수익률(IRR; Internal Rate of Return) 평가방법

 내부수익률은 미래 현금흐름의 순현재가치(NPV; Net Present Value)를 0으로 만드는 할인율입니다. IRR이 높으면 예상되는 투자수익의 수익률이 높다는 의미를 가지며 반대로 IRR이 낮다면 예상되는 투자수익이 낮음을 의미합니다. IRR을 활용하여 그 사업의 수익성을 검토할 때는 대출을 받아 투자한다면 IRR이 대출이자율보다 높은지 확인하거나 요구수익률보다 높은 지를 확인하여 투자를 결정할 수 있습니다. 예를 들어 A 투자 안의 위험이 8%인데, 이 투자를 실행했을 때 발생되는 수익이 10%라면 위험보다 수익률이 2% 높기 때문에 이 투자는 실행해야 합니다. 그러나 반대로 투자 안의 위험이 10%이고 이 투자로 얻을 수 있는 수익률이 8%라면 이 투자 안은 위험이 수익보다 높기 때문에 투자를 실행하지 않아야 합니다. 

 

순현재가치(NPV; Net Present Value) 평가방법

 NPV 평가방식은 투자로 얻은 순이익을 기준으로 평가하는 방식이기 때문에 매우 직관적입니다. 

 예를 들어 100원을 5년 동안 투자했다고 가정하고, 매년 현금흐름은 연말에 한 번 발생한다고 가정합니다. 이 때 운전자본이 매년 20원 발생하고 마지막 연도에 모든 운전자금이 회수된다면 투자하는 마지막 연도에 투자 안을 청산하게 됩니다. 또한 투자로부터 매년 40원의 순현금흐름이 발생합니다. 이 투자 안의 위험은 10%라고 가정합니다. 

 

투자기간	0	1	2	3	4	5
투자	100
운전자본		20	20	20	20	20
순현금수익		40	40	40	40	40
운전자본 환입						100
FCF	-100	20	20	20	20	120

 NPV 함수를 이용하여 위험율 10%를 넣어 계산한다면 NPV는 34.5라는 결과값이 나오게 됩니다. NPV 34.5는 100원을 5년 동안 투자했을 때 얻을 수 있는 수익의 현재가치가 투자원금을 제외하고 34.5원이라는 의미입니다. 

 투자의 경제성 평가 결과 NPV가 양수값을 갖고 그 투자가 단독투자라면 진행해도 좋다는 것을 의미합니다. 단독 투자가 아닌 여러가지의 투자 안 중 한 가지를 선택해야 하는 상황이라면 모든 투자의 NPV를 구하여 NPV가 가장 높은 투자를 선택하면 됩니다. 

 위의 IRR 평가방식의 예처럼 투자의 위험이 10%이고, 투자로부터 얻을 수 있는 수익률이 8%인 경우라면 NPV는 음수값을 갖게 됩니다. 

 

 투자의 경제성을 평가하는 방법은 이론적으로 NPV 방식이 IRR 방식보다 세 가지 측면에서 우수합니다. 첫 번째로 현금흐름의 방향이 음과 양을 오가는 경우 IRR은 계산에 있어 오류가 발생할 수 있습니다. NPV는 현금흐름이 음과 양을 오가더라도 정확하게 투자의 경제성을 평가할 수 있습니다. 두 번째로 단독 투자가 아닌 여러 가지의 투자 안 중 한 가지를 선택해야 할 때 IRR이 가장 높은 투자가 최적의 투자라고 말할 수는 없습니다. IRR만을 기준으로 평가하게 되면 이익의 크기를 놓칠 수 있습니다. 세 번째로 NPV는 재투자 수익률을 할인율로 가정하는 반면 IRR은 재투자 수익률에 대해서 긍정적인 가정을 합니다. 그러나 현실에서는 지속적으로 높은 수익률로 재투자되기가 쉽지 않습니다.

 그러나 이러한 우수함에도 불구하고 실무적으로는 NPV보다 IRR이 더 자주 사용되는 방법입니다. IRR은 수익률이라는 하나의 수치로 표현되기 때문에 경영자에게 쉽게 이해되는 장점이 있어 IRR을 주 지표로 사용하고 NPV를 보조 지표로 사용하는 경우가 더 많습니다.

 

 이렇게 검토한 수익성 평가를 활용하여 기업의 M&A 프로젝트도 검토할 수 있고 기업 내부 투자의 경제성 평가에도 활용할 수 있습니다.